投資102：株式市場は高価ですか？

CAPEとは何ですか？
データは私たちに何を伝えていますか？
それはどういう意味ですか？
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Brian McCann

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米国株式市場の6年ぶりに、あなたは疑問に思うかもしれません。財務ニュースは株式市場への参照が高値で訂正のために熟しているために震えているので、オブザーバーが心配するのは当然であろう。

私は、これらの予測に使用されたデータのいくつかを見て、私が何を学ぶことができるかを見ていくことを考えました。市場が過大評価されていると主張している指標の1つは、周期的に調整された価格対収益率です。これはCAPEまたはP / E10とも呼ばれます。私はそれをPE比率の大きな兄弟と呼ぶ。

CAPEとは何ですか？

以前の記事では、私は価格対収益、すなわちPE比率について話しました。リフレッシャーとして、ここに基本方程式があります：

PE =市場価格/当期純利益

ノーベル賞受賞のエール大学の経済学教授であるロバート・シラー（Robert Shiller）は、「不合理な不運,” CAPE比率を作成. CAPEは、PE比率の大きな欠陥の1つに取り組もうとしています。会社の収益（純利益）は、短期的に非常に変動する可能性があります。この変動性を是正するために、CAPEは収益の10年間の平均を使用し、各年の数値はインフレ調整されています。理論的には、これにより、年度別の数値の変動性が減少し、報告された収益の少なくとも1ビジネスサイクルの価値が捕捉されます。

ここにCAPE式があります：

CAPE =市場価格/ 10年間の平均収入

この比率で使用される収益数値はより長い期間をカバーするため、CAPEは従来のPE比率よりもはるかに揮発性が低い傾向があります。また、標準的なPEよりも10年の投資リターンに高い相関性を持っています。

多くの人々が米国市場を過度に評価している理由の1つは、現在のCAPEが26.7であり、歴史的平均である16.6（1871年以降）と比較しています。これにより、これまでに記録された読み取り値の上位10％にCAPEが表示されます。これは、確かに、米国市場が高価であることを示しているようです。

データは私たちに何を伝えていますか？

私は、この種のことに関する記事を読んで、その主張の強さを判断するために、ソースデータを見直すことを好む。幸運なことに、Shillerはデータをオンラインで公開して、自分で情報を見ることができます。

まず、上昇したCAPE水準に続いて長期的なリターンが低いかどうかを判断することにしました。私はCAPEが現在の26.7を上回っている毎月を特定しました。それから私は10年後の平均収益を見ました。 1871年以来、26.7を上回るCAPEを有する1ヶ月後の平均10年間の収益は、負の14.75％、または約1.5％/年であった。これには、その期間にわたって支払われた配当は含まれません。

確かに、長期的なリターンのマイナスの見通しがデータに正当化されているようです。しかし、CAPEを予測ツールとして使用することに対する批判は、いくつかの点を指摘しています。

米国の産業は、1871年（1971年）以降、劇的に変化しました。鉱業、石油、鉄道、製造業などの初期の産業は多額の資本を必要としていました。時間とともに、米国経済はサービスや財務などの資本集約的な産業に移行しました。
今日の会計基準は、何十年か一世紀前よりもはるかに異なり、はるかに厳しく施行されています。その結果、収益の測定値は一貫していません。
前述の議論やその他の理由から、現代の企業はより収益性が高く、資本集約的ではありません。したがって、彼らはリスクが低く、より高い収益の倍数で取引する価値があります。

これらの理論をテストするために、私は1985年以来のリターンのみを見ました。その場合、平均CAPEは23.5です。現在のCAPEを上回る26.7の株式に対する10年後の株価収益率は、平均でマイナス9.5％、またはマイナス1％/年であった。再配当された配当で、あなたはおそらくその時間枠で小さな利益を上げていたでしょう。

私に飛びつくもう一つの事は、これが実際に小さなデータセットであることだけです。 144年は長い時間のように見えますが、それは見るべき月間データポイントが1,733に過ぎません。 1985年以来、その数字は360に似ています。私はこれらの結果がいくつかの統計的有意性を持っていると確信していますが、結論を出すのは比較的小さなデータセットです。

それはどういう意味ですか？

この分析から私が取り除くものは次のとおりです。

CAPEのデータによると、米国市場でのリターンは歴史的に低い水準にあり、現在のように高い水準に達しています。残念ながら、歴史は私たちに大きな指針を与えません。これらのタイプの評価は過去に大きな市場の低下を伴い、長期間にわたり前後の「横」市場で解決してきました。 10年のリターンが有意にプラスだった時期もありました。
分析中のデータの量ははるかに少なく、将来の予測を確実にするのに慣れています。
過去30年間のデータは、長期の過去平均よりも平均CAPEがはるかに高いことを示しています。
入手可能なデータの量は、米国経済の構造的変化のためにCAPEが恒久的に引き上げられることを証明する可能性は低い。言い換えれば、「今度は違う」と結論づけるのに十分なデータがありません。

ご覧のように、これは「The Market is Expensive - いつそれがクラッシュするの？」という標準的な見出しよりもはるかに微妙な見解です。でも、これはまだ役に立つガイダンスを与えることができると思います。

過去10年のリターンは過去のCAPE水準に比べて低い水準で推移しているため、期待を裏切りたい。あなたの貯蓄率を少し上げて補償するのは賢明かもしれません。
これは、米国の株式に加えて、様々な資産クラスの多様化の必要性を強調する。良いニュースは、CAPE尺度では、米国以外の多くの市場がそれほど高価ではないということです。
最近、あなたのポートフォリオを調整していない場合は、異なる資産クラスの配分が、株価の潜在的な低下を含め、リスク許容度を反映しているかどうかを確認することができます。

市場が過大評価されているか過小評価されているかの単純化された見出しに注意を払うのではなく、詳細を掘り下げて自分の結論を導き出すことが有用であるとわかります。この貴重なものを見つけたことを願っています。

このポストは、ナスダックに初めて登場しました。

iStock経由の画像。